来源：中粮期货研究中心
摘要
过往泰国原料价格与期货价格的相关性较高，然而在上周期货价格快速下跌的过程中，泰国原料价格仍然在上升，这种分歧也说明了实际的供应情况不会因为国内产区逐渐开割而转为利空，目前仍旧是利多的状态。这也决定了橡胶在经历下跌之后，有望筑底反弹，且反弹的幅度在大背景利多的情况下，上方空间较大。
橡胶在2026年大方向向上，但会不断出现大幅回调，从而带来低位看多的机会。而且由于回调幅度较大，所以阶段性看空也可行。虽然一季度橡胶的行情并不顺畅，但是机会仍然值得关注。交易难度其实是相对较小的，只要把握住了大方向，识别出了节奏方面的规律，就可以在波幅有限的情况下把握住更多行情。
价格对基本面的反应揭示大方向
过去两年，产能周期转向逻辑发挥了一锤定音的作用，需求的影响力相对较小。然而，产能周期转向逻辑并没有像传统的供给缩减逻辑一样，为橡胶带来一波大牛市。2024年呈现出供应缩减，市场开始长期看多，出现了三波牛市；而2025年大部分时间里，我们看到的都是高价刺激供给，产量上升与价格下行。
从过去两年价格对基本面的反应，可以看出今年的大方向。2024年在产能周期转向逻辑的驱动下，期货价格一度接近20000元每吨。而2025年在产量增长的打压下，价格并未创出新低，特别是下半年还出现了反弹，最终2025年价格落在了中位区间。
回顾2011年以来十几年的熊市，橡胶熊市最大的特点，并不是向下的动力特别足，而是向上的阻力特别大。每一次价格上行，都伴随着产能过剩，叠加高价导致产量快速增长，进而带动价格下行。更重要的是，价格下行会创出新低，从而带来了十几年的熊长牛短。
而对照过去两年的行情，同一因素先利多又利空，相当于用同一套标准对市场做压力测试，而市场价格并没有创出新低。也就是说，价格对利多因素的反应更加积极，对利空因素的反应并不积极。通常来说，价格对于基本面的反应，这招都用在一个月或者一个季度之内的行情，这种跨年级别的案例是很少见的，其准确性远高于常规的预判，值得高度重视。
产能周期的两个维度决定波动节奏
橡胶的产能周期可以分为人力和物力两个维度。所谓物力，就是橡胶树的层面，或者说是橡胶的种植面积；人力就是割胶劳动力的数量以及胶农的积极性。从过去两年很多调研的情况，以及当泰国其他产区天气不佳，而泰国南部产区天气较好时，泰国产量并没有大幅增长来看，泰国南部产能是出现下行的。
至于泰国南部的产能下行是否把科特迪瓦产能的上升全部抵消掉，这是很难彻底说清楚的。然而至少模糊来看，两者大致相等。也就是说，从橡胶树的角度来看，产能周期大致已经从扩张转向了平稳。
而从人力的角度来说，由于原料价格高企，胶农的割胶积极性十分充足，这就导致天气因素比以往更加重要。当天气不良的时候，胶农虽然有积极性也无法正常生产，从而导致产量该增不增；当天气转好时，胶农积极性很高，导致产量上升，这就使得泰国的产量出现了有节奏的变化。也就是产能周期转向并没有完全限制产量增长，而是给产量增长压低了天花板。只要天气条件适合，产量就可以一定程度上升，从而为橡胶期货带来利空因素。当胶农积极性的因素已经全面发挥时，或者是天气转差的时候，就会看到产量难以继续上升，或是在供应旺季该增不增，从而又形成利多。
所以产能周期转向不是一个稳定的因素，它是阶段性表现利空、阶段性表现利多的因素。正因为如此，期货价格也会在价格高企、天气良好时转而下行，下跌到一定程度后，由于产量无法继续上升，表现出该增不增，从而促使价格再次上行，也就造就了今年橡胶期货很有可能在曲折中上行。
从近期的情况看，上周橡胶下跌的过程中，不只是橡胶出现了下跌，有色以及豆粕等前期被炒作的农产品也出现了下跌，化工品在上周也有回调的迹象。所以橡胶下跌是伴随系统性风险的，这样的下跌并不能充分说明橡胶自身基本面存在问题。
另一方面，过往泰国原料价格与期货价格的相关性较高，然而我们看到，在上周期货价格快速下跌的过程中，泰国原料价格仍然在上升，这种分歧也说明了实际的供应情况不会因为国内外产区逐渐开割而转为利空，目前仍旧是利多的状态。这也决定了橡胶在经历下跌之后，有望筑底反弹，且反弹的幅度在大背景利多的情况下，上方空间较大。
作者简介
李强
中粮期货研究院 化工资深研究员