【报告导读】
1. 25Q4收入端加速增长，酱油与调味酱表现优于整体。
2. 原料红利与精益管理提振毛利率，费投力度同比略有加大。
3. 短期餐饮需求修复，成本端压力可控，看好公司全年表现。
核心观点
事件：公司发布公告，2025年实现营收288.7亿元，同比+7.3%；归母净利润70.4亿元，同比+10.9%。其中25Q4营收72.5亿元，同比+11.4%；归母净利润17.2亿元，同比+12.3%。公司全年分红比例113.0%，对应A股最新收盘价的股息率3.5%。公司发布2026年员工持股计划，业绩考核指标为2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%（以2025年为基数）。
25Q4收入端加速增长，酱油与调味酱表现优于整体。分品类，酱油/蚝油/调味酱/其他2025年收入同比+8.5%/5.5%/9.3%/14.6%，25Q4收入同比+10.5%/4.3%/8.4%/18.4%，酱油与调味酱稳定增长，新品类实现快速增长。分区域，东部/南部/中部/北部/西部2025年收入同比+13.6%/+12.5%/+8.0%/+5.8%/+5.2%，25Q4收入同比+18.7%/+11.6%/ +10.2%/+8.5%/+0.2%，东部与南部地区表现亮眼。分渠道，线下/线上2025年收入同比+7.9%/31.9%，25Q4收入同比+9.2%/31.1%，线上渠道高速增长；经销商数量为6702家，同比2024年末-0.1%，保持相对稳定。
原料红利与精益管理提振毛利率，费投力度同比略有加大。2025年，归母净利率为24.4%，同比+0.8pcts，保持稳中有进。具体拆分来看，毛利率为40.2%，同比+3.2pcts，得益于品类结构优化、原材料采购成本回落，叠加内部供应链精益管理带来的成本优化。销售费用率为6.7%，同比+0.6%，预计主要系公司因业务拓展进行的战略性投入；管理费用率为2.4%，同比+0.2%，预计主要系人才队伍投入增加。25Q4，归母净利率为23.7%，同比+0.2pcts。具体拆分来看，毛利率为41.0%，同比+3.3pcts；销售费用率为6.7%，同比+0.1%；管理费用率为2.3%，同比-0.5%。
短期餐饮需求修复，成本端压力可控，看好公司全年表现。短期看，春节期间餐饮需求恢复较好，我们预计全年趋势有望延续，将支撑公司收入端保持稳健增长；此外，目前上游成本压力渐起，但考虑到公司原料已经部分锁价，预计短期报表端影响可控，同时调味品具备较好提价机制有望对冲。长期看，渠道端，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复；产品端，积极探索复合调味汁、有机及低盐类等健康导向的调味品。
风险提示
竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2026年3月31日发布的研究报告《【银河食饮】公司点评_海天味业_2025全年圆满收官，累积分红率亮眼》
分析师：刘光意
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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