核心观点
公司发布2025年报：1）2025年，公司营业收入3023.5亿元，同比+5.7%；归母净利润195.5亿元，同比+4.4%；其中2025Q4营业收入同比-6.7%，归母净利润同比-39.2%，低于市场预期，下滑的主要原因是中国市场国补退坡，同期基数偏高，以及美国市场关税成本大幅提升。2）在美国家电消费疲软、欧洲复苏缓慢、国内国补退坡的压力下，公司依然能交出营收、利润双增的业绩，展现了公司的竞争力和韧性。
分红超预期：2025年分红率提升到55%，较2024年提高7pct。公司并没有止步于单年度的分红提升，向市场给出了2026-2028年度股东回报计划，2026年不低于58%，2027、2028年不低于60%；此外，推出A股回购计划，规模30-60亿元。公司利润质量高，足以支持分红率的稳步提升，2025年，公司经营活动产生的现金流量净额260.03亿元，是归母净利润的1.33倍。
组织变革，竞争力与时俱进：1）自2025年起，公司全面完成全产业链数字化改革，进一步提升渠道以及营销竞争力。推进全域用户直连（TC）模式变革，依托数字库存、数字营销和数字门店等平台化工具，缩短了交易链路，提升了经营效率。构建用户共创的“爆款产品”机制，成功打造出Leader“懒人洗”三筒洗衣机、“麦浪”系列冰箱等现象级爆款产品。多品牌运营矩阵实现份额稳步提升，2025年高端品牌卡萨帝收入双位数增长、Leader品牌收入增长30%。2）释放全球化本土布局的协同价值，增强供应链韧性。全球60家工厂，构建了“1+1+N”柔性供应链体系，以本土化供应为基础、区域化协同为支撑、全球化资源协同为保障。这一布局不仅显著降低了关税与物流成本，还极大提升了市场响应速度。
“大暖通”战略与并购整合：1）2025年，公司将家用空调、智慧楼宇、水联网三大产业进行战略重组，成立“大暖通”产业。2025年大暖通收入723.56亿元，同比增长10%。其中家用空调业务表现极其亮眼，在全球销量增长14.8%，国内增长16.3%，海外增长12.6%。未来，暖通业务占公司营收比重有望提升，欧洲、南亚、美洲的商用领域，将成为极具爆发力的新引擎。2）近期的全球并购更偏重布局大暖通战略。2025年是并购开利商用制冷（CCR）后的首个完整运营年度，CCR业务不仅实现了双位数增长，在亚太地区更是实现了远超行业的16%增长。在南非并购的Kwikot热水器也进入完整运营期，通过导入海尔智能与节能技术，其利润相比收购前增长了10%，税前利润率达到12%。2025年并购法国PROFROID（商用制冷及暖通品牌）和匈牙利KLIMAKFT（暖通渠道商），虽然初期的整合带来一些亏损，但明显增强了欧洲大暖通布局。
拥抱AI与具身智能：1）全面拥抱AI技术，将智能化深度融入研发、制造、销售、产品，致力于成为AI应用的先行者。2）2025年起，公司通过资本扩张加速机器人业务布局，已成立机器人事业部。26年3月AWE展上，重磅展示了家庭服务机器人的三种产品形态（陪伴机器人、清洁机器人、家务具身智能机器人），抢占家庭场景落地先机。
风险提示
美国关税风险；市场需求不及预期的风险；成本快速上涨的风险。
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本文摘自：中国银河证券2026年3月27日发布的研究报告《【银河家电】公司点评_海尔智家：快速进化应对市场压力，分红超预期》
分析师：何伟、陆思源、杨策、刘立思
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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