2026年增长指引13%—17%，重磅管线价值不菲
在药明生物的投资者问答活动中，公司管理层针对2026年增长指引、毛利趋势、汇率波动管理、市场需求恢复、新业务贡献、未来产能规划等诸多关键问题进行了详细解答，为投资者全面了解公司发展状况提供了丰富内容。
投资者问答
问：2026年增长指引13%—17%是否考虑汇率和收并购影响？
答：去年四季度美元贬值很多，在今年的预期里，已考虑美元兑人民币约3%的贬值影响。
收购对药明生物整体财务影响不大，主要为药明合联增加产能。第一年对收入和利润影响很小。
陈智胜：往公司内部看，一切完美，往外部看，战争、美联储政策，对生物技术的投入环境还是有蛮大的影响。若无汇率因素，增速可望冲击20%。但不管今年形势如何，都要交付，所以把收入指引给的保守一点，希望做好R端和人民币汇率。
药明生物还是持续高速增长，但今年大环境太嘈杂，给出偏保守指引。
问：2026年毛利增长趋势？
答：毛利率在2026年肯定会受到一些汇率的影响，但总体核心运营毛利率预计于2025年总体持平。
R端现在占比越来越大，现在R端业务毛利率在80%以上，对短期（如上下半年）毛利率产生波动影响，但全年预计与业务总体增长持平。2025年R端对毛利率混合占比带来约1个百分点的正向提升。
问：公司毛利率与友商相比较低的原因和改善趋势？
答：若单看M端且满产，公司毛利率可达60%，净利润率40%。目前综合毛利率较低是因为：1）新药上市初期收入爬坡；2）部分产能在建或爬坡，利用率约70%。疫情期间产能利用率达95%时，毛利率曾超55%。随着产能利用率逐年提升，毛利率会持续改善。
问：针对汇率波动，公司有何新的管理计划或举措？
答：过去会提前一年全额套保。当前因美国政策导致套保成本极高（远期贴水超1000点），因此策略调整：1）自然对冲：加大美国、新加坡等美元区投资，物料采购用美元，将美元转换为投资所在地货币；2）仅做短期套保。目标是减少2026年汇率对财务的冲击。
问：2025下半年中国市场需求恢复对公司收入和利润的贡献？
答：2025年新签209个项目，美国占一半，中国占30%左右，所以中国客户数是在增加的，但中国因为竞争，价格没有那么强劲，因此中国的收入更多是靠项目数。中国收入增速从前年的降10%+，改善至2025年的降5%，希望2026年能持平或正增长。中国这一轮的BD，虽然拿到了很多收入，拿到了很多订单，但订单都被放到了欧洲美国。如这个项目卖给了默克，就算在美国，卖给阿斯利康，就算在欧洲。由此可见，中国已经在好转。
问：公司新建的成都微生物基地业务何时能够贡献收入？
答：成都公司明年开始贡献收入。微生物板块，虽然体量不大，但增速很快，每年都能超过70%—80%。
问：2025年授权和里程碑付款具体金额及对收入贡献？
答：2025年总额约1.5亿美元。该业务难预测，但公司目标保持30%的复合年增长率（CAGR）。以此推算，五年后规模可观。
问：一季度订单情况？中东局势对海外产能规划的影响？
答：一季度签约量是去年同期的两倍以上，签单增速100%，势头非常猛。
中东投资将待战争结束后重新评估，但业务势头非常猛，完全没有问题。
问：与单抗/ADC相比，行业双抗/多抗的外包率如何？
答：双抗/多抗的外包率比单抗略高，比ADC稍微低一点，正好处在单抗与ADC之间。双抗/多抗在行业里的竞争对手不多，单抗可能有十几个竞争对手，但双抗/多抗真正能和药明生物竞争的不到5家。
问：公司在M端的竞争力？
答：核心是技术能力和100%的执行保障。如果项目出问题，客户相信公司能解决。行业整体发展良好，生物类似药未来市场大。总体看产能供需平衡，不会过剩也不会紧俏。公司聚焦做好自身漏斗内的项目。
问：当前报价与竞争对手相比如何？整体报价趋势？
答：2026年初刚涨价，平均涨幅5%—10%。全球报价与竞争对手基本匹配，没有明显区别。涨价针对新签订单，已签署订单价格锁定。
问：公司未来几年最具潜力的管线产品？
答：双抗/多抗中的CD3/CD19、CD3/CD20、CD3/PSMA等，以及PD-1/VEGF等靶点组合；
ADC中的HER2，TROP2等；
单抗中的FcRn，IGF-1R等。
管线中至少有10个潜在销售额超50亿美元的产品，20—30个潜在重磅（超10亿美元）产品。
问：2026年70亿资本开支的主要投向和未来产能分布规划？
答：2026年资本开支是新加坡、美国、药明合联（XDC），各占约三分之一，各约20多亿。随着产能不断提高，海外（资本开支）会越来越多。
尽管今年资本开支高，但凭借收入增长和运营现金流，仍承诺实现稳健的正自由现金流。待后续资本开支下降，自由现金流会更好，未来几年目标升至50亿元人民币以上。
未来产能分布目标是海外占比提升至60%，国内占40%，更加国际化。
问：大药厂在美国自建产能会否扰动CDMO需求？
答：大药厂过去十年新建产能很少，当前投资更多是替换老旧产能，不会给行业增加太多新产能。公司在美国的产能扩张（如马萨诸塞州伍斯特基地）规模不小，速度不慢。
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对比03月19日，全球股市市盈率估值：
上证指数下跌了0.2；
沪深300指数下跌了0.1；
创业板指数下跌了1.1；
标普500指数下跌了0.2；
纳斯达克指数下跌了1.5；
英国富时100下跌了0.1；
恒生中国企业指数下跌了0.2；
香港恒生指数下跌了0.2；
印度SENSEX指数下跌了1.0。
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