（来源：泽鹏商业观察）
摘要
事件：2025年营收同增20%，大单品商业化进程加速助力亏损收窄
公司发布业绩公告：2025年实现营收3.36亿元（同比+20%，下同）、归母净利润-3.40亿元（亏损收窄），经营层面亏损占收入的比例进一步收窄。考虑公司商业化进程加速，我们上调2026-2027年并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润为-0.10/0.31/1.01亿元（2026-2027年原值为-1.34/0.18亿元），对应EPS为-0.03/0.09/0.28元，营业收入为5.97/8.94/13.82亿元，当前股价对应PS为2.6/1.7/1.1倍。公司后续核心单品有望持续放量叠加在研管线陆续落地，双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。
核心单品销量超预期，盈利能力大幅提升
产品端：2025年下半年，公司核心产品CU-40102（外用非那雄胺喷雾剂）与CU-10201（外用4%米诺环素泡沫剂）于10月下旬正式启动商业化，截至2025年底，两款产品合计实现收益超人民币1亿元，推动公司下半年营收环比增长约307%。营销端：公司已构建覆盖全国的专业化营销团队，线上线下全渠道协同发力。线上通过平台精准触达加大产品认知度；线下已覆盖数百家公立及民营医院、头部植发机构等，辅以三甲医院专家学术推广，提升产品信任度。盈利能力：2025年公司盈利能力大幅提升，下半年毛利率较上半年提升13pct至61%，全年毛利率为58%；费用端持续优化，全年销售及分销开支同比下降17%至2.2亿元。
在研管线种类丰富，成长空间广阔
其他在研管线：（1）CU-30101（局部外用利多卡因丁卡因乳膏）用于表皮局部麻醉，III期临床结果于2025年6月入选中华医学会皮肤性病学术年会展示，数据显示镇痛疗效与对照药品相当、安全性良好；（2）CU-20401（重组突变胶原酶）已完成II期临床，预计2028年获批；（3）CU-20101（注射用A型肉毒毒素）III期临床于2026年1月取得积极顶线结果；（4）CU-40104（外用度他雄胺）于2026年3月获国家药监局临床试验默示许可，用于治疗雄激素性脱发；（5）CU-40105（自研外用非那雄胺）ANDA申请已获受理。
风险提示：市场竞争加剧、新品拓展不及预期、研发进度受阻。
研报首次发布时间：2026.03.26
开源零售社服研究团队
开源证券零售社服研究团队，深度覆盖黄金珠宝、零售电商、医美化妆品、消费者服务等板块。
团队负责人黄泽鹏，2016-2018年新财富最佳分析师评选中小市值第一名团队核心成员，2019年加盟开源证券，2020-2025年Wind零售行业金牌分析师，2023-2025年新浪财经金麒麟菁英分析师、东方财富choice最佳分析师、21世纪金牌分析师，2025年证券时报（新财富）“最具潜力分析师”等。
希望用我们的勤奋和专业，为您提供前沿、深度的商业观察视角。
黄泽鹏 团队负责人、首席研究员
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李昕恬 研究员
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