3月24日，商汤科技（0020.HK）发布全年业绩公告。
2025 年度，商汤集团总收入增长33%，超50亿元，创历史新高，增幅为近三年最快；全年归母净利润亏损17.66亿元，大幅收窄58.6%，经调整净亏损实现连续四个半年同比加速减亏，下半年息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3.8亿元，上市后首次转正，超市场预期。
商汤表示，公司已成功从技术投入期迈向可持续的爆发增长期。
巨亏
谈及商汤科技，在其深耕人工智能赛道的十余年间，无法避免的话题是连年亏损和连年大额技术研发投入，如硬币的正反面，看似对立，却又深度绑定，勾勒出这家AI企业在技术突围与商业化探索路上的真实轨迹。
据有披露数据以来，截至2025年商汤科技已连续8年亏损，累计亏损超560亿元。即便2024-2025年亏损幅度持续收窄，仍未触及市场期待的盈利拐点。
这份持续的巨额亏损，背后是商汤科技自身转型与布局成长的阵痛。
商汤科技（00020.HK）于2021年12月30日登陆港交所，成为“全球AI第一股”，上市之初市值一度突破3500亿港元，头顶“AI四小龙”之首的光环。
背景是，2021年商汤上市之际，全球人工智能产业正处于“模型为王”的内卷阶段，行业竞争聚焦于参数竞赛与技术突破，从千亿参数到万亿参数，所有厂商都在比拼谁的模型性能更强、技术壁垒更高，整个行业陷入了“烧钱炼模型-参数内卷-继续烧钱”的循环，大多数厂商虽能炼出参数漂亮的模型，却始终找不到可持续的商业化路径。
彼时，国内AI行业仍处于早期发展阶段，技术落地场景尚未成熟，商业化变现效率偏低，而商汤作为以计算机视觉技术起家的龙头企业，核心收入长期依赖智慧城市、安防等政府项目。
AI产业烧钱是共识，尤其是算力、研发、人才三大核心领域的投入。
从结果来看，有点像起了个大早，赶了个晚集。
转型
从企业自身战略布局来看，商汤的持续亏损，是其“技术为王、长期布局”战略选择的代价，也是其从传统视觉AI向生成式AI、具身智能转型过程中的阵痛。
商汤自成立以来，便将“全栈式AI能力”作为核心定位，始终坚持高强度研发投入，上市后这一战略更为坚定——2021-2025年，商汤累计研发投入超190亿元，2022-2024年研发开支更是占当年总收入超100%，远超同期营收规模，2025年比重也超过75%。
研发投入方向覆盖多模态大模型训练与微调、智算中心运维、AI应用开发等多个领域，这种不计短期回报的投入，虽构建了坚实的技术壁垒，却也直接导致运营成本居高不下，形成“投入大于收入”的长期处境。
在投入上，商汤科技绝对可以称得上是“狠角色”。
而商汤自上市以来，持续加码智算中心建设，其上海临港智算中心项目一期投资56亿元，2022年投入运营，2024年获评全国首个5A级智算中心，部署5.4万块GPU，总算力规模已突破23000 PFLOPS。
在当时，建智算中心的企业不算多、以头部科技/云厂商为主，整体处于早期爆发的前夜。
此外，在人才方面，商汤也很舍得砸钱，数据显示2020年支付给员工的现金和股权薪酬占其研发费用的比重高达64%；2021年研发人员增至4200人，同比增长52%，薪酬与股权激励费用也大幅攀升。
而转折在2023年，商汤开启首次重大战略重组，将业务重新划分为生成式AI、传统AI及智能汽车三大板块，正式向新兴技术领域进军。
全力投入“大装置（算力）+大模型（算法）”的协同建设。算力方面，其大装置总算力在2023年翻倍至超过12,000 P；模型方面，持续迭代“日日新”大模型，其5.0版本在2024年发布，性能对标GPT-4 Turbo。
转型初期伴随阵痛，2023年总收入因收缩传统业务而同比下降约11%，但生成式AI业务收入同比激增200%，占总收入比重迅速升至35%。这标志着增长引擎已开始切换。
配售超100亿
为支撑持续的研发投入与运营需求，商汤在2024年至2025年两年间密集开展四次股份配售，累计募资逾100亿港元。
具体来看，2024年6月，商汤以每股1.20港元配售16.73亿股，募资约20.08亿港元；
2024年12月，以每股1.50港元配售18.65亿股，募资约27.98亿港元；
2025年7月，以每股1.50港元配售16.67亿股，募资约25亿港元；
2025年12月，再以每股1.80港元配售17.5亿股，募资约31.5亿港元。四次配售所得净额合计超100亿港元。
这些募集资金用途高度一致，都指向了其AI业务。生成式AI研发、智算中心扩容及具身智能等新赛道布局，部分用于补充日常营运资金，本质上是为其持续的亏损与高强度投入“输血”。
值得注意的是，商汤的亏损困局正在逐步改善，2024年净亏损同比收窄33.7%，2025年净亏损进一步收窄至17.82亿元，下半年EBITDA与经营性现金流首次转正，特别是生成式AI业务持续高增，视觉AI业务企稳回升，这些信号都表明，研发投入的价值正在逐步兑现，盈利改善势头明确。
商汤科技 2023-2025 年业务收入结构呈现生成式 AI 快速崛起、传统视觉 AI 收缩、创新业务分化的鲜明特征，三年间收入从 34.06 亿元增长至 50.15 亿元，结构占比重构显著，战略转型成效集中体现于生成式 AI 业务的爆发式增长。
生成式 AI 业务2023 年占比仅 34.8%，2024 年一举超越传统视觉 AI 成为第一大业务（63.7%），2025 年进一步提升至 72.4%，收入同比增长 51%，成为收入增长核心引擎。
2025年，商汤持续投入前沿技术研发，取得不错表现。其中，“日日新”多模态大模型迭代升级，2025 年推出 V6 版本（参数 6000 亿），算力规模同比增长92%至 23000 PetaFlops，国产芯片适配提升资源利用率，降低推理成本。不断提高多模态推理天花板，性能不断攀升，持续霸榜。
另外，SenseNova-SI空间智能模型率先打破虚实边界，并通过全新NEO架构的发布，完成了原生多模态底层逻辑的彻底重塑。
这些突破性进展，重新定义了模型的推理效率与训练范式，也标志着商汤在践行多模态融合的道路上迈入了全新的代际。
商汤表示，将于2026年第二季度推出基于第二代 NEO 架构的全新模型，该模型预计将实现效能与性价比的倍数级跃升，广泛赋能智能体AI应用。
结语
从累计巨亏超560亿元的沉重包袱，到战略转型期的艰难阵痛；从两年四次配售募资逾百亿港元的“输血”续命，到2025年总收入突破50亿元创下历史新高、下半年EBITDA与经营性现金流首次转正的关键拐点，商汤科技过去的8年，仿佛一场漫长而坚定的技术深耕之旅。
也是商汤在技术海洋中默默耕耘、厚积薄发的8年。它深耕多模态大模型领域，从“日日新”系列模型的迭代升级，到6000亿参数V6版本的推出；它筑牢算力根基，临港AIDC智算中心的算力规模持续扩容，国产芯片适配不断优化，为技术落地提供了坚实支撑；它推动技术商业化落地，从生成式AI在办公、金融、营销等场景的规模化应用，到视觉AI在高价值领域的深耕，逐步实现技术价值向商业价值的转化。
那些看似“失落”的岁月，那些不被理解的巨额投入，实则都是商汤为技术突围、为未来盈利埋下的伏笔。